上海沿浦605128：业绩符合预期全套座椅骨架放量在即

事件公司发布2021年年报和22Q1季报。2021年公司营收8.3亿元，YOY+4.4%，归母净利润7000万元，YOY-13.2%。其中，21Q4单季实现营收2.7亿元，同比-6.3%，归母净利润2200万元，同比-26.6%。22Q1公司营收2.4亿元，YOY+17.6%，归母净利润1000万元，YOY-43.7%。投资收益:收益符合预期。2021年公司收入8.3亿元，同比+4.4%。按业务划分，座椅骨架/冲压件/注塑件收入将为4/3/0.7亿元，同比增速分别为-3.7%/12.9%/52.9%。客户方面，前五大客户营收5.8亿元，同比增长+3.4%，第一大客户东风李尔营收3.5亿元，同比基本持平。22Q1公司营收2.4亿元，同比增长+17.6%。公司21年稳定的营收主要得益于原有项目的贡献。2021年，新承接的新项目将于22Q2开始量产，22H2逐渐放量。随着整套骨架项目的量产，预计下半年将为公司带来显著的营收增长。利润:原材料压力依然保持增收不增利，但21Q4毛利率开始逐季恢复21年。公司毛利率19.22%，同比下降4.5 pct，22Q1公司毛利率17.5%，环比下降4.2pct，主要是钢材等原材料涨价带来的成本压力。从季度边际变化来看，21Q4-22Q1毛利率环比继续改善，2021年环比变化，公司期率10%，同比下降0.1pct。由于毛利率大幅下降，归母净利润0.70亿元，同比下降13.2%。2Q1公司期内费用率9.6%，同比下降0.2个百分点。由于毛利率下降，22Q1公司归母净利润为1000万元，同比下降43.7%。展望2022年全年，随着整套座椅骨架项目的量产，规模效应和盈利能力将继续边际改善。座椅的数量和价格都在上涨，下半年性能的拐点将从后座骨架到全套座椅骨架，自行车的价值将增长6~8倍。传统汽车时代，国外座椅厂商与主机厂绑定，公司主要提供后排座椅，平均单车价值335~341元。电气化下，原有合资模式被打破，公司凭借性价比优势和快速反应能力，持续突破新能源客户成套座椅骨架订单。2021年，公司斩获一批新能源和自主品牌成套座椅骨架订单，这些新项目于22年下半年投产。公司业绩将迎来拐点，同时公司将转向新能源和三电。盈利及估值:公司2022-2024年预计营收11/17/22亿元，YOY分别为37%/53%/28%，归母净利润1.1/1.8/2.4亿元，YOY分别为55.6%/63.7%/32.6%，对应PE分别为15x/。建议风险车销量不及预期，座椅骨架获客进度不及预期，钢价大涨。